Investment-Strategie nach Zen Investor
Hier wird die Strategie des Zen Investor vorgestellt.
Strategie des Zen Investor
Philosophie und Grundannahmen
Bei dieser Strategie wird davon ausgegangen, dass Aktien in der Regel in einem bestimmten Verhältnis bewertet werden vom Markt. Zugleich gibt es aber in etwa 20% aller Fälle deutliche Abweichungen davon, die durch Emotionen verursacht werden. Dies sind dann Über- oder Unterbewertungen die man ausnutzen kann.
Detailierte Regeln
Aktien-Regeln 2.2.1 Gültig vom 9.Februar bis 31.März 2022 1. Aktien-Auswahl Ich kaufe stark unterbewertete schweizer Aktien, die unterhalb folgender Grenzwerte gehandelt werden: Eigenkapitalrendite in % mal 0,07 ergibt das maximale KBV einer Aktie beim Erstkauf. (zB 10 % EKR = 10 * 0,07 = KBV 0,7). Die Eigenkapitalrendite wird durch den Value Calculator berechnet, wobei diese auf maximal 15% begrenzt wird. Zudem muss die Kurs-Prognose im Value Calculator mindestens 20 % p.a. ergeben nach Eingabe gemäss Ziffer 2. Es werden keine Bankaktien, Biotech-Firmen oder Beteiligungs-Gesellschaften gekauft. 2. Bewertung und Eingabe in Value Calculator Die Bewertung der Aktie erfolgt über die Eingabe der Daten für den Zeitraum der letzten 10 Jahre bis zum aktuellsten verfügbaren Geschäftsbericht (zB 31.12.2011 - 31.12.2021). Bei Kapitalerhöhungen und Aktienrückkäufen wird in Value Calculator einfach ohne Umrechnung der damalige Buchwert pro Aktie und der aktuellste Buchwert pro Aktie eingegeben, trotz unterschiedlicher Anzahl Aktien. Bei Aktiensplits oder Reverse Splits wird der frühere Buchwert pro Aktie sowie alle zwischenzeitlich ausbezahlten Dividenden auf die aktuelle Anzahl Aktien umgerechnet vor Eingabe im Value Calculator. Als Ziel-KBV wird das Verkaufs-KBV gemäss Verkaufskriterien eingegeben. Es wird angenommen, dass für 0,1 KBV-Stufen 1 Jahr benötigt wird (zB 0,7 auf 1,5 = 8 Jahre), jedoch mindestens 3 Jahre und höchstens 20 Jahre bis zum Ziel-KBV. Liegt eine Situation vor, die hohe Strafzahlungen oder Wertberichtigungen/Abschreibungen erwarten lässt, die noch nicht vollständig in der Bilanz des letzten Jahresabschlusses zu sehen sind, wird der aktuellste Buchwert um 1/3 reduziert. Der daraus resultierende tiefere Buchwert und die tiefere EKR werden dann als Grundlage der weiteren Prognose genommen. 3. Übergeordnete Kaufvoraussetzungen Vor jedem Kauf und Nachkauf wird anhand der aktuellen Nachrichten überprüft, ob eine konkrete Konkursgefahr bekannt ist. Eine konkrete Konkursgefahr würde zum Verkauf dieser Aktie führen. Neue Aktien können nur gekauft werden, wenn vor dem Kauf die Aktien-Quote unter 50% liegt. Die Aktien-Quote wird immer so weit erhöht, wie es nach den vorliegenden Regeln möglich ist, dh nur so wenig Cash halten, wie die Regeln es vorgeben. 4. Kaufsummen und Nachkäufe Beim ersten Kauf werden Aktien im Wert von rund 1'000 CHF gekauft. Danach werden Nachkäufe ausgeführt, wenn die Fundamentaldaten immer noch für einen Kauf sprechen, kein bekanntes Konkurs-Risiko vorhanden ist, und erstmalig seit dem Erstkauf folgende Kursverluste im Vergleich zum ersten Kaufpreis unterschritten werden: 20%, 30%, 40%, 50%, 60%, 70%, 80%, 90% Pro Nachkauf werden etwa 1'000 CHF eingesetzt. 5. Verkaufskriterien Der Verkauf der Aktie erfolgt, sobald eine der folgenden Bedinungen erfüllt ist: a. Die Prognose des Value Calculator ist auf unter 10 % p.a. gesunken; b. KBV, dass der in Value Calculator errechneten mehrjährigen Eigenkapitalrendite in % mal 0,15 entspricht, wurde erreicht (zB 10 % EKR = 10 * 0,15 Verkauf bei KBV 1,5); c. es können nicht mehr alle Nachkäufe durchgeführt werden, diesesfalls kann diejenige Aktie, die den grössten prozentualen Gewinn erzielt hat, verkauft werden, um alle Nachkäufe durchführen zu können.
Anwendungsbeispiel
Anhand des realen Kaufs einer Aktie wollen wir die Anwendung der Regeln darlegen.
Zen Investor kaufte am 18.Februar 2022 800 Aktien zum Kurs von 1,25 CHF von GAM Holding.
Da der Kurs bereits am selben Tag stark sank, gab er sofort den ersten Nachkaufauftrag bei -20%, dh zum Kurs von 1,00 CHF für 1'000 Stück ein.
Die Aktie wurde nach folgendem Schema analysiert:
Laut Geschäftsbericht 2011 lag der Buchwert pro Aktie bei 4,10 CHF am 31.12.2011. Am 31.12.2021 lag der Buchwert pro Aktie bei 3,00 CHF. In diesem Zeitraum (01.01.2012 bis 31.12.2021) wurde pro Aktie 4,25 CHF Dividende ausgeschüttet.
Die nachfolgenden Rechnungen macht der Value Calculator automatisch, werden hier aber manuell ausgeführt und erläutert:
Wenn man zum heutigen Buchwert die ausgeschüttete Dividende addiert, kommt man auf 7,25 CHF, die der Buchwert pro Aktie wäre, wenn keine Dividende ausgeschüttet worden wäre.
7,25/4,10 = 1,76829.... die 10.Wurzel (weil es um 10 Jahre und das geometrische MIttel geht) daraus ergibt etwa 1,0587, was 5,87% jährlicher Entwicklung enspräche. (1,0587 - 1, mal 100). Damit haben wir also eine Eigenkapitalrendite von gerundet 5,87%.
Bei einem Kurs von 1,25 CHF am 18.Februar 2022 und einem Buchwert von 3,00 CHF pro Aktie entspricht das einem KBV von 0,417.
Bei einer EKR (Eigenkapitalrendite) von durchschnittlich 5,87% ergibt das ein Kauf-KBV von 5,87 mal 0,07 ≈ 0,41 als Kauf-KBV (inklusive Sicherheitsmarge).
Der Verkaufspreis und eigentliche faire Wert der Aktie läge nach diesem Modell bei 5,87 mal 0,15 ≈ 0,88 als Verkaufs-KBV.
Jetzt wird einfach mal angenommen, dass die EKR von 5,87% so stabil bleibt. Weil Prognosen von professionellen Analysten darüber sind sowieso unbrauchbar. Also ist die sicherste Information über die Zukunft einfach die Annahme, dass es wohl so weiter geht, wie im Durchschnitt der letzten 10 Jahre.
Der Ausgangswert liegt also bei KBV 0,417, das Ziel bei KBV 0,88. Die Differenz ist 0,88 - 0,147 ≈ 0,46.
Gemäss Regeln dauert es damit 5 Jahre, bis das Ziel-KBV erreicht ist. Es wird aus langjähriger Erfahrung angenommen, dass 0,1 "KBV-Stufen" pro Jahr eine realistische Entwicklung sind. Für 0,46 KBV-Stufen braucht es also schätzungsweise etwa 4,6 Jahre. In der Praxis ist das immer anders, aber dieser Wert ist eine gute Annäherung bzw. ein guter Durchschnittswert.
Nun gehen wir also davon aus, dass es 5 Jahre dauert, bis das Ziel-KBV erreicht sein sollte. Beginnend am Ende des laufenden Jahres. Dh 5 Jahre ab 31.12.2022, das wäre dann der 31.12.2027. Zugleich gehen wir von einer konstanten EKR von 5,87% p.a. aus.
Daraus können wir als grobe Prognose bzw. als Modell einer möglichen Entwicklung sagen:
Wenn alle Annahmen so zutreffen (auch wenn es in der Praxis nie 100% zutrifft, so kommt es doch sehr häufig an die Annahmen ran), würde sich der Buchwert pro Aktie wie folgt entwickeln:
Datum | Buchwert pro Aktie |
---|---|
31.12.2021 | 2,997 |
31.12.2022 | 3,173 |
31.12.2023 | 3,359 |
31.12.2024 | 3,556 |
31.12.2025 | 3,765 |
31.12.2026 | 3,986 |
31.12.2027 | 4,219 |
Die Annahme dieses Modells bzw. die Erfahrungswerte, die in diese Strategie eingeflossen sind, sagen nun, dass per 31.12.2027 das Ziel-KBV von 0,88 erreicht sein sollte. Damit läge der Aktienkurs per 31.12.2027 bei 4,219 mal 0,88 = 3,7127 CHF pro Aktie, falls keine Dividende mehr ausgeschüttet würde.
Da aber vom 01.01.2012 bis 31.12.2021 insgesamt 4,25 CHF Dividende ausgeschüttet wurde, entspricht das einer durchschnittlichen jährlichen Dividende von 0,425 CHF. Da niemand die künftigen Dividenden kennen kann, gehen wir als grobe Faustformel einfach von 0,425 CHF pro Jahr an ausgeschütteter Dividende aus.
Wenn man das berücksichtigt, entwickelt sich der Buchwert wie folgt:
Jahr | Buchgewinn | Dividende | Eigenkapital per ende Jahr |
---|---|---|---|
2022 | 2,997 mal 0,0587 | 0,425 | (2.997*1.0587)-0.425 ≈ 2,7479 |
2023 | 2,7479 mal 0,0587 | 0,425 | (2.7479*1.0587)-0.425 ≈ 2,4842 |
2024 | 2,4842 mal 0,0587 | 0,425 | (2.4842*1.0587)-0.425 ≈ 2,205022 |
2025 | 2,205022 mal 0,0587 | 0,425 | (2.205022*1.0587)-0.425 ≈ 1,90945679 |
2026 | 1,90945679 mal 0,0587 | 0,425 | (1.90945679*1.0587)-0.425 ≈ 1,596542 |
2027 | 1,596542 mal 0,0587 | 0,425 | (1.596542*1.0587)-0.425 ≈ 1,26526 |
Somit käme man auf 1,265 CHF Buchwert pro Aktie per 31.12.2027.
Bei einem Zielwert von 0,88 KBV müsste der Aktienkurs per 31.12.2027 bei ca. 1,26526 * 0,88 ≈ 1,113 CHF liegen.
Jetzt gibt es aber eine zweite Variante, wie man rechnen kann. Die nachfolgende Version wird auch vom Value Calculator genutzt.
Anstatt (wie oben) den Buchwert mit der Eigenkapitalrendite zu multiplizieren und davon die Dividende abzuziehen, kann man auch so vorgehen: Der Faktor, mit dem sich der Buchwert pro Jahr verändert hat, wird benutzt, um den die weitere Entwicklung des Buchwertes vorher zu sagen. Die Dividende wird manuell dazu gerechnet. Dann sieht das so aus:
Der Buchwert von GAM Holding hat sich vom 31.12.2011 bis 31.12.2021 von 4,10 auf 2,997 verändert, was einem Faktor von 0,731 entspricht. Die 10.Wurzel (weil wir das jährliche geometrische Mittel über 10 Jahre brauchen) beträgt 0,96915. Um diesen Faktor veränderte sich der Buchwert jährlich im Durchschnitt.
Jahr | Eigenkapital per ende Jahr |
---|---|
2022 | (2.997*0.96915) ≈ 2,90454 |
2023 | (2,90454*0.96915) ≈ 2,81494 |
2024 | (2,81494*0.96915) ≈ 2,7281 |
2025 | (2,7281*0.96915) ≈ 2,64393 |
2026 | (2,64393*0.96915) ≈ 2,56237 |
2027 | (2,56237*0.96915) ≈ 2,48332 |
Somit käme man auf 2,48332 CHF Buchwert pro Aktie per 31.12.2027.
Bei einem Zielwert von 0,88 KBV müsste der Aktienkurs per 31.12.2027 bei ca. 2,48332 * 0,88 ≈ 2,1853 CHF liegen.
Vom Kurs von 1,25 am 18