Rechenbeispiel Aktienbewertung

Aus Zen Investor
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Beispiel anhand von GAM Holding vom Februar 2022

Anhand des realen Kaufs einer Aktie wollen wir die Anwendung der Regeln darlegen.

Zen Investor kaufte am 18.Februar 2022 800 Aktien zum Kurs von 1,25 CHF von GAM Holding.

Da der Kurs bereits am selben Tag stark sank, gab er sofort den ersten Nachkaufauftrag bei -20%, dh zum Kurs von 1,00 CHF für 1'000 Stück ein.

Analyse

Die Aktie wurde nach folgendem Schema analysiert:

Laut Geschäftsbericht 2011 lag der Buchwert pro Aktie bei 4,10 CHF am 31.12.2011. Am 31.12.2021 lag der Buchwert pro Aktie bei 3,00 CHF. In diesem Zeitraum (01.01.2012 bis 31.12.2021) wurde pro Aktie 4,25 CHF Dividende ausgeschüttet.

Die nachfolgenden Rechnungen macht der Value Calculator automatisch, werden hier aber manuell ausgeführt und erläutert:

Wenn man zum heutigen Buchwert die ausgeschüttete Dividende addiert, kommt man auf 7,25 CHF, die der Buchwert pro Aktie wäre, wenn keine Dividende ausgeschüttet worden wäre.

7,25/4,10 = 1,76829.... die 10.Wurzel (weil es um 10 Jahre und das geometrische MIttel geht) daraus ergibt etwa 1,0587, was 5,87% jährlicher Entwicklung enspräche. (1,0587 - 1, mal 100). Damit haben wir also eine Eigenkapitalrendite von gerundet 5,87%.

Bei einem Kurs von 1,25 CHF am 18.Februar 2022 und einem Buchwert von 3,00 CHF pro Aktie entspricht das einem KBV (Kurs-Buchwert-Verhältnis) von 0,417.

Bei einer EKR (Eigenkapitalrendite) von durchschnittlich 5,87% ergibt das ein Kauf-KBV von 5,87 mal 0,07 ≈ 0,41 als Kauf-KBV (inklusive Sicherheitsmarge).

Der Verkaufspreis und eigentliche faire Wert der Aktie läge nach diesem Modell bei 5,87 mal 0,15 ≈ 0,88 als Verkaufs-KBV.

Prämissen / Grundannahmen

Jetzt wird einfach mal angenommen, dass die EKR von 5,87% so stabil bleibt. Weil Prognosen von professionellen Analysten darüber sind sowieso unbrauchbar. Also ist die sicherste Information über die Zukunft einfach die Annahme, dass es wohl so weiter geht, wie im Durchschnitt der letzten 10 Jahre.

Der Ausgangswert liegt also bei KBV 0,417, das Ziel bei KBV 0,88. Die Differenz ist 0,88 - 0,147 ≈ 0,46.

Gemäss Regeln dauert es damit 5 Jahre, bis das Ziel-KBV erreicht ist. Es wird aus langjähriger Erfahrung angenommen, dass 0,1 "KBV-Stufen" pro Jahr eine realistische Entwicklung sind. Für 0,46 KBV-Stufen braucht es also schätzungsweise etwa 4,6 Jahre. In der Praxis ist das immer anders, aber dieser Wert ist eine gute Annäherung bzw. ein guter Durchschnittswert.

Nun gehen wir also davon aus, dass es 5 Jahre dauert, bis das Ziel-KBV erreicht sein sollte. Beginnend am Ende des laufenden Jahres. Dh 5 Jahre ab 31.12.2022, das wäre dann der 31.12.2027. Zugleich gehen wir von einer konstanten EKR von 5,87% p.a. aus.

Berechnung Variante 1

Wenn alle Annahmen so zutreffen (auch wenn es in der Praxis nie 100% zutrifft, so kommt es doch sehr häufig an die Annahmen ran), würde sich der Buchwert pro Aktie wie folgt entwickeln:

Datum Buchwert pro Aktie
31.12.2021 2,997
31.12.2022 3,173
31.12.2023 3,359
31.12.2024 3,556
31.12.2025 3,765
31.12.2026 3,986
31.12.2027 4,219

Die Annahme dieses Modells bzw. die Erfahrungswerte, die in diese Strategie eingeflossen sind, sagen nun, dass per 31.12.2027 das Ziel-KBV von 0,88 erreicht sein sollte. Damit läge der Aktienkurs per 31.12.2027 bei 4,219 mal 0,88 = 3,7127 CHF pro Aktie, falls keine Dividende mehr ausgeschüttet würde.

Da aber vom 01.01.2012 bis 31.12.2021 insgesamt 4,25 CHF Dividende ausgeschüttet wurde, entspricht das einer durchschnittlichen jährlichen Dividende von 0,425 CHF. Da niemand die künftigen Dividenden kennen kann, gehen wir als grobe Faustformel einfach von 0,425 CHF pro Jahr an ausgeschütteter Dividende aus.

Berechnung Variante 2

Wenn man das berücksichtigt, entwickelt sich der Buchwert wie folgt:

Jahr Buchgewinn Dividende Eigenkapital per ende Jahr
2022 2,997 mal 0,0587 0,425 (2.997*1.0587)-0.425 ≈ 2,7479
2023 2,7479 mal 0,0587 0,425 (2.7479*1.0587)-0.425 ≈ 2,4842
2024 2,4842 mal 0,0587 0,425 (2.4842*1.0587)-0.425 ≈ 2,205022
2025 2,205022 mal 0,0587 0,425 (2.205022*1.0587)-0.425 ≈ 1,90945679
2026 1,90945679 mal 0,0587 0,425 (1.90945679*1.0587)-0.425 ≈ 1,596542
2027 1,596542 mal 0,0587 0,425 (1.596542*1.0587)-0.425 ≈ 1,26526

Somit käme man auf 1,265 CHF Buchwert pro Aktie per 31.12.2027.

Bei einem Zielwert von 0,88 KBV müsste der Aktienkurs per 31.12.2027 bei ca. 1,26526 * 0,88 ≈ 1,113 CHF liegen.

Berechnung Variante 3 (wird so in der Strategie angewendet)

Jetzt gibt es aber eine weitere Variante, wie man rechnen kann. Die nachfolgende Version wird auch vom Value Calculator genutzt.

Anstatt (wie oben) den Buchwert mit der Eigenkapitalrendite zu multiplizieren und davon die Dividende abzuziehen, kann man auch so vorgehen: Der Faktor, mit dem sich der Buchwert pro Jahr verändert hat, wird benutzt, um den die weitere Entwicklung des Buchwertes vorher zu sagen. Die Dividende wird manuell dazu gerechnet. Dann sieht das so aus:

Der Buchwert von GAM Holding hat sich vom 31.12.2011 bis 31.12.2021 von 4,10 auf 2,997 verändert, was einem Faktor von 0,731 entspricht. Die 10.Wurzel (weil wir das jährliche geometrische Mittel über 10 Jahre brauchen) beträgt 0,96915. Um diesen Faktor veränderte sich der Buchwert jährlich im Durchschnitt.

Jahr Eigenkapital per ende Jahr
2022 (2.997*0.96915) ≈ 2,90454
2023 (2,90454*0.96915) ≈ 2,81494
2024 (2,81494*0.96915) ≈ 2,7281
2025 (2,7281*0.96915) ≈ 2,64393
2026 (2,64393*0.96915) ≈ 2,56237
2027 (2,56237*0.96915) ≈ 2,48332

Somit käme man auf 2,48332 CHF Buchwert pro Aktie per 31.12.2027.

Bei einem Zielwert von 0,88 KBV müsste der Aktienkurs per 31.12.2027 bei ca. 2,48332 * 0,88 ≈ 2,1853 CHF liegen.

Vom Kurs von 1,25 am 18.Februar 2022 bis zum Zielkurs von 2,1853 CHF am 31.12.2027 ist es ein Faktor von 2.1853/1.25=1,74824. Davon die 5.Wurzel (weil wir aus 5 Jahren das geometrische Mittel für 1 Jahr brauchen) ist 1,1182. Das heisst, der Kurs müsste um 11,82% p.a. steigen, wobei wir da eine Unsicherheit von +/- 1/3 annehmen. Für das erste Jahr (im Beispiel der 31.12.2022) nehmen wir an, dass der Kurs noch ungefähr ähnlich wie heute ist, +/- 20% (weil 10 Monate mal 2 Prozentpunkte pro Monat als grobe Faustformel fürs erste Jahr).

Jahr Aktienkurs per ende Jahr
2022 1,25 CHF (1,00 bis 1,50)
2023 1,25 * 1,1182 = 1,39775
2024 1,39775 * 1,1182 ≈ 1,56294
2025 1,562964 * 1,1182 ≈ 1,7477064
2026 1,7477064 * 1,1182 ≈ 1,9542853
2027 1,9542853 * 1,1182 ≈ 2,1853 (1,46 bis 2,92)

Jedoch fehlen hier noch die Dividenden, die wir mit 5 mal 0,425 annehmen, total also 2,125 CHF an Dividenden über 5 Jahre.

Also aus 1,25 wird bis 31.12.2027 2,1853 plus 2,2125 = 4,31. Der gesamte Gewinn beträgt somit: 4.31/1.25=3,448, die 5.Wurzel hieraus ist 1,2809, was 28,09% p.a. Rendite entspricht.

Output Software Value Calculator

Der Value Calculator erzeugt hieraus diesen Output:

Analyse vom 25.Februar 2022

Modifikationen:

Eigenkapitalrendite begrenzt auf 15 %.

Ausgangswerte:

5 Jahre bis KBV 0.88
Buchwert pro Aktie 2011: 4.1
Buchwert pro Aktie 2021: 3
Total Dividende ausbezahlt 01.2012 - 12.2021: 4.25
Aktuelles KBV ist 0.417 bei Kurs 1.22 - 1.28
EKR: 5.9 %
Langfrist-KGV: 7.1

Kauf-Limit
KBV: 0.41
Kurs: 1.23
Verkaufs-Limit
KBV: 0.88
Kurs: 2.64

PROGNOSE: Faktor 3.4 in den nächsten 5 Jahren. 28.1 % p.a.

Aus 10'000 werden in 5 Jahren 34’500

Buchwert im Jahr 2027: 2.48
Gesamte Dividende bis 2027: 2.13 (0.43/Jahr)

Jährliche Kursprognose:

Aktienkurs
Jahr Buchwert 50%-Bereich KBV
12.2022 2.9 0.97 1.52 0.4
12.2023 2.81 0.93 1.86 0.5
12.2024 2.73 1.04 2.08 0.6
12.2025 2.64 1.17 2.33 0.7
12.2026 2.56 1.3 2.61 0.8
12.2027 2.48 1.46 2.91 0.9


Annahmen dieser Prognose:

Die Entwicklung vom aktuellen KBV 0.417 bis zum Ziel-KBV 0.88 wird 5 Jahre dauern.

In diesem Zeitraum entwickelt sich der Buchwert von aktuell 3 auf 2.48 (zu über 50% zwischen 2.23 und 2.73).

Daher würde der Aktienkurs in 5 Jahren bei etwa 2.18 stehen (zu über 50% zwischen 1.45 und 2.91).

Fazit:

Nicht kaufen (Hohe Rendite erwartet, aber zu teuer).